Galaxy 公司研究主管亚历克斯·索恩 (Alex Thorn) 在 10 月 23 日发布的一次采访中表示，比特币的低迷走势、温和的波动性和反复、渐进的历史高点并不是周期失败的症状，而是市场易手和特征变化的证据。

比特币牛市渐趋平静：原因如下

研究人员认为，限制比特币短期上涨的因素是外生的——中美关税风险——而不是资产基本面或采用情况的任何结构性恶化。“我目前还不认为这对牛市来说比这更关乎生死，”他说道，并将当前的价格走势描述为“某种螃蟹”，市场“仍然”在攀爬担忧之墙。

价格讨论围绕两个相互关联的观察结果展开。首先，比特币的交易价格尚未像黄金那样波动，因为“市场在边际波动”，而边际流动仍将比特币视为风险。其次，这些边际正在发生变化，被动的长期配置者正在稳步吸收来自老用户的分配。他表示，“从老手到新手的大量分配”造成了阻力，但这一过程是“健康的”，扩大了所有权，并使市场更加成熟。他以六位数为界，勾勒出一条心理和结构性的分界线：“或许我们可以由此划分出10万美元之前的比特币世界和10万美元之后的比特币世界。我认为未来将会大不相同。”

他认为，黄金的走势有助于解释当前资产间的分化。“这仍然是贬值交易……而且是反美国政府的交易，”他说道，并指出近期黄金的强势“完全来自海外”，买盘“在欧洲和亚洲时段”到达，这与“外国央行和大型……主权财富基金”分散对美国投资的策略一致。

相比之下，比特币的价格则受市场边缘的风险偏好所左右。即便如此，他预计，随着所有权向机构转移，比特币的价格将趋向与黄金类似的形态。贝莱德令人不寒而栗“数字黄金的叙事……富达，他们就是这样谈论它的，”他说道，并补充说，随着越来越多的供应进入注册投资顾问和被动工具的手中，BTC“将……更像是一种避险、非主权稀缺对冲资产。”

在他看来，近期的悬而未决的问题是10月10日有关可能对中国征收100%关税的声明引发的关税恐慌，这“导致”了杠杆率的下降，并阻碍了10月份强劲的经济增长。“简而言之，中美关税战的缓和……将在某种程度上让我们在风险市场重回正轨，”他表示，并预计双方将达成妥协，而不是“旷日持久的血腥贸易战”。

索恩还淡化了下次美联储会议作为比特币走向催化剂的作用，同时承认，由于官方经济数据延迟，美联储自己的专有数据集可能会使其沟通与市场异常相关：“他们会有数据。我们没有数据，但他们会分享数据。”

Galaxy 下调比特币年末价格预测

在此背景下，他下调了年终目标，但并未放弃。“年初的时候，我预计年终收入是15万美元，第四季度是18.5万美元……到年底，我打算大幅下调这个预期，大概到13万美元，”他说。

索恩将2025年的走势描述为缓慢波动的阶梯式上涨——“从大约10万美元到……7.4万美元，再到12.6万美元，再到现在的10.8万美元”——实际波动率正在下降。为了说明市场格局的变化，主持人乔·康索蒂指出，90天实际波动率接近29，远低于2017年和2021年的周期峰值，并总结了不断变化的驱动因素：“这更像是一场宏观交易……正进一步受到……宏观格局的影响。”

机构分销渠道是一个反复出现的主题。银河证券研究主管指出，财富平台接入和托管银行计划是后期但强有力的加速器。Thorn 引用摩根士丹利的举动让顾问通过现货 ETF 推荐少量配置（2-4%），并表示全球四大托管银行中有三家已经推出或宣布数字资产托管，但有一家明显拒绝。

他认为，这意味着ETF的竞购和大型券商的采用正在取代过去集中的持有者群体：“我认为，早期比特币采用者的时代终于要彻底结束了。而现在，无论你处于哪个阶段……这都将成为每个人投资组合中广泛持有的宏观资产。”